岁末年终，2018年的脚步日益临近。回望2017，这是对于中国零售行业意义非凡的一年，有业内人士形容“这一年的变革比过去五年都多”，实体零售经过几年蛰伏终于展现逐步回暖的迹象；互联网巨头带着资源和资本涌入线下，新零售的变革浪潮袭来，并将给整个行业带来深远的影响。借此机会招商零售团队回顾这一年来的新变化、新趋势，给2018年进一步的变革调整提供思路和借鉴。

行业风起云涌，变革浪潮袭来。2017年阿里、腾讯、京东等互联网巨头带着资源和资本涌入线下加速布局，引领本轮行业变革。目前阿里在零售方面是双线布局策略，一方面通过自有项目盒马、银泰等探索新零售改造方法论，一方面通过入股等方式进行零售资源积累。腾讯系不断追赶，以京东和永辉作为零售领域布局的主要抓手。今年行业的变化在多领域密集展开，跨界创新性超市最受关注风起云涌，生鲜小业态盯准社区蓄势待发；杂货店B2B巨头高调入局，但发展任重道远；体验式专业连锁获3C家电类互联网公司重视，方兴未艾；无人零售则成为一级市场追逐的一大风口。

二级市场对于新零售变革给行业带来的深远影响认知并不充分，A股零售板块2017年表现平淡。虽然今年零售产业十分活跃，但是在A股市场表现并不充分。板块全年下跌13.2%，居所有行业跌幅第五。但同时产业中的重大事件如互联网巨头的持续布局都能为板块行情提供一定的催化作用。在行情下行和业绩改善的双重作用下，零售行业估值已由年初的45x PE（TTM）回归至30xPE（TTM）以下，处于历史较低水平。个股来看2017年除永辉超市、王府井等表现亮眼外，整体表现平平，部分绩优个股PE（TTM）在20x以内，具有较高的估值吸引力。

展望2018，行业变革将在深度和广度上进一步推进，把握非线性成长带来的投资机会。2018年深度方面巨头和线下零售企业的合作会从股权合作进一步深入到业务合作，无人零售领域的竞争也会从流量点位的竞争深化为运营、供应链和技术的竞争。广度方面行业合纵连横加剧，新零售浪潮也会由超市领域进一步席卷至百货领域，会有更丰富的新业态、新物种涌现出来，满足消费者多样化、个性化的需求。新零售背景下二级市场投资应当把握非线性成长带来的机会，关注拥有资本、流量和物业优势的龙头企业。超市行业推荐高成长全国性超市龙头永辉超市，深耕本土精细化管理的区域性龙头家家悦；百货行业推荐低估值绩优龙头天虹股份、王府井、重庆百货;专业连锁推荐基本面进入改善周期的苏宁云商。

风险提示：居民消费增速不及预期、行业复苏缓慢。

行业风起云涌、变革浪潮已至

一、巨头布局加速，引领行业变革

对于零售行业来说，2017年可以说是风起云涌的一年，经历电商冲击几年蛰伏后行业迎来转暖趋势，同时在新零售理念的带动下,互联网巨头阿里、腾讯、京东等带着资源和资本冲入线下，加速实体零售布局。

阿里系在零售领域加速布局。阿里2016年10月提出新零售战略，2017年是战略落地的元年，阿里通过内外双线并行的模式加速零售领域布局。集团内部依托盒马、银泰、零售通等项目进行不同方向不同领域的零售改造方法论探索，集团外部通过入股等方式拿下三江购物、联华超市、新华都、高鑫零售等多个超市上市企业，积累零售资源并开始进行一些改造落地的尝试（如以淘鲜达为依托对三江门店进行改造探索，和三江、新华都等联营特定区域的盒马鲜生），步伐相对较快。

腾讯系迎头赶上，京东永辉双线出击。腾讯系在之前主要以京东作为新零售对抗阿里的主要力量，京东在2017年7月提出“第四次零售革命”，推出“无界零售”的概念，和阿里的“新零售”思想内核大同小异，表明京东完成理论体系建设，开始把实体零售作为一个重要战场。在这一战略思想指导下进行了新通路百万便利店计划以及无人零售的一些布局。在腾讯入股之后，永辉也作为其在零售领域的一个抓手，入股红旗连锁，增持中百集团，永辉也开始往智慧中台向外赋能的方向进发。

二、多领域新业态新物种频频落地

在互联网巨头的引领下，零售领域迎来变革浪潮。2017年互联网巨头、传统零售企业、新兴创业企业都在积极进行新业态、新物种方面的探索和尝试，并在创新型跨界超市、生鲜社区店、杂货店B2B、体验式专业连锁、无人零售等多领域产生一些落地的成果，行业的活力明显增强。

创新型跨界超市风起云涌。创新型的泛生鲜跨界超市是今年新零售浪潮中最受关注的一个领域。这一领域由盒马鲜生2016年开始带动，在2017年这一店仓一体化线上线下结合的新型模式并基本跑通，其他一些线下零售企业在2017年陆续入局，效仿和改良盒马模式也推出自己的新零售物种，整体打法大同小异，且多具有试水性质，拓展速度较为保守。永辉的超级物种于2017年初开业并快速扩张，目前达到24家左右，同时在“生鲜+餐饮”的大框架下走出了自己的模式，同时依托永辉强大的生鲜供应链优势，成为盒马强有力的竞争对手。

生鲜社区店蓄势待发。主打社区的超市小业态今年也取得一定发展。由于业态小开店成本较低，这一赛道也存在着一些创业企业，广州钱大妈、合肥的生鲜传奇都是深耕本土市场并在2017年获得新一轮融资，永辉云创孵化的生鲜社区店“永辉生活”今年也在一二线城市密集开店，目前数量已达到近200家。

杂货店B2B任重道远。杂货店B2B业务瞄准夫妻杂货店背后的万亿市场，本质是利用SaaS系统及商品、物流、数据给小店赋能，2014年左右开始兴起，今年京东的新通路和阿里的零售通均高调宣布百万小店计划。但未来发展仍然任重道远，杂货店业主文化程度限制其对新事物接受程度，以利益为导向导致其忠诚度很低，而且这一领域除了两大巨头还有中商惠民、掌合天下、友阿微店等一批有竞争力的玩家，阿里京东在这一领域的发展任重道远。

体验式专业连锁方兴未艾。2008年苹果体验店进入中国，是最早的体验式专业连锁业态，这种业态不以售卖商品为主要目的，而是通过增强用户体验提升品牌认同感，引流至线上渠道。苏宁在2015年开始云店建设，对线下门店用户体验的升级，今年京东和小米两个互联网公司也高调布局线下体验店京东之家和小米之家，京东计划今年开店300家，小米计划到2019年店铺数量达到1000家，表明了互联网企业对实体零售渠道的逐步重视。

无人零售站上风口。无人零售可以算是今年资本市场尤其是一级市场的一个大风口，据统计目前为止无人零售领域的累积融资额已经超过500亿元，创业企业在资本的助推下快速烧钱圈地占领市场。无人零售根据形态可以分为三种：全封闭式的自助售货机历史悠久技术成熟，2016年市场规模增速达42%，2017年在保持增速的同时也在往更多元化的方向发展；无人值守便利店由去年底的Amazon Go引发热潮，今年年中相关创业玩家获得密集融资，但目前仍有一些技术、政策上的难题尚未解决；无人值守货架在下半年成为一级市场一大风口，市场上超过50个玩家，对于点位的竞争迅猛激烈，创业企业、现有独角兽企业和一些巨头企业都有入局，很多团队也都拥有非常不错的背景和资源。

市场表现平淡，板块估值回归

一、零售板块涨跌幅靠后，新零售事件有一定催化作用

2017年A股零售板块涨幅靠后。A股整体风格在2017年表现出明显的分化，上证综指在3300点左右，较年初上涨5%左右。市场风格对龙头白马股相对较为偏好，沪深300指数上涨20%左右，而创业板指下跌10%左右。分行业来看食品饮料、家用电器、银行等板块在茅台、格力等龙头白马的带动下取得不错的市场表现，而零售板块虽然产业非常活跃，但A股市场没有太大体现，板块全年下跌13.2%，居所有行业跌幅第五。

同时就零售板块走势来看，去年下半年以来的重大事件，如互联网巨头在实体零售行业的持续布局都能提振市场对于实体零售的信心，对于零售板块的行情有着一定的催化作用。

二、业绩改善估值回归

行业基本面出现改善。过去几年线下零售实体收入增长的低迷主要是由两方面因素带来，一是社会零售总额增速的下滑，二是电商高速增长分割线下蛋糕。目前这两个因素都已发生变化，社零增速已企稳回升，电商增速开始放缓，给线下留出更多空间。这种变化其实也是线下实体被倒逼增加体验业态的结果，线下零售经历了电商洗礼之后被动供给侧改革，旧业态门店或关闭或改造，新开门店以新业态为主，从同店收入增长来看也要明显高于老门店。

商贸零售行业估值已回归至历史较低水平。在板块行业下行和业绩向好的双重作用下，零售行业估值水平已由年初的45x PE（TTM）回归至30xPE（TTM）以下，处于历史较低水平。

三、个股整体表现平淡，部分绩优个股具有估值吸引力

个股来看2017年除永辉超市、王府井等表现亮眼外，整体表现平平，A股55只主要零售股票仅9只（除次新股）较年初有所上涨。部分绩优个股PE（TTM）在20x以内，具有一定的估值吸引力。

2018展望：更广泛更深入的行业变革，把握非线性成长机会

一、零售变革往深度和广度双向发展

深度方面，今年互联网巨头在零售行业通过入股等方式加速布局，经过逐渐磨合，两者将从股权合作更深入的走向业务合作，可以预见明年会有更多的探索项目落地。我们期待拥有在阿里加持下大润发的大店改造模式，盒马鲜生更丰富的业态布局，也期待腾讯对永辉在目前小程序之上更进一步的资源技术赋能。无人零售领域的竞争明年会逐步进入下半场，从争夺点位、流量到考验运营、供应链和技术的壁垒。可以肯定的是，2018年零售行业会向着强体验、数据化的大方向上不断进发。

广度方面，巨头在零售领域的布局不会停止，行业的合纵连横必将加剧，会有更多的企业加入战局，企业集团的逐步稳固会释放出更多的化学反应。今年超市类的资产明显更受线上资本的青睐，一方面由于其突出的流量价值、深厚的供应链壁垒、灵活的资本背景，另一方面也是由于改造的方法论初步跑通（盒马提供了改造的一种合理方案），目前9家A股上市超市企业中有5家已归入两大阵营。明年的新零售浪潮可能进一步会席卷到百货领域，银泰对中央商场的管理输出已经拉开了百货行业新零售改革的大幕。同时明年也有望涌现出更丰富的新业态、新物种，满足消费者多样化、个性化的需求。

二、行业变革估值回归，把握非线性成长带来的投资机会

继续推荐零售板块。居民消费能力增长+地产销售回落对可选消费挤出效应减弱助力社会零售增速持续改善，加之电商增速放缓，给线下更大空间。零售行业在多年蛰伏后迎来新一轮变革浪潮，估值也回归到历史较低水平，希望投资者把握行业变革非线性成长带来的投资机会。未来潜在催化剂包括国企改革、巨头的新零售布局持续进行、基于价值重估的举牌、CPI回暖等等。

新零售背景下，龙头企业资本优势有助于更好的进行探索拥抱变化，流量和物业优势受益线下渠道价值重估。超市行业推荐高成长全国性超市龙头永辉超市,深耕本土精细化管理的区域性龙头家家悦;百货行业推荐低估值绩优龙头天虹股份、王府井、重庆百货;专业连锁推荐基本面进入改善周期的苏宁云商。

责编：店小六