冲击麻辣烫“第一股”的杨国福，到底值不值200亿？

近日，上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司向港交所提交上市申请书。

杨国福寻求上市，早就不是秘密，去年10月，杨国福将企业类型更改为股份有限公司，随后开放过一次融资，这是杨国福成立20年来唯一的一次，只不过杨国福喊出了200亿的估值，把所有的投资方都吓跑了。

与杨国福接触的资本平台并不少，他们给出的估值，大多在80到120亿，杨国福狮子开口直接翻倍，才让他们望而却步。

那么，杨国福究竟应该值多少钱？我们先来看看它到底赚不赚钱。

年均千店极速扩张，给供应商“卖货”年赚10亿

近三年来，杨国福以年均千店的速度扩张，不过单店收入能力有所下降，从2019年度25万，降低到去年的20万，不过由于门店规模的扩大，整体还是在上涨的。

杨国福目前有近6000家门店，几乎都是加盟店，北京、上海、哈尔滨、广州是门店最多的城市，但从整体来看，三线以下城市的门店数，是一线城市的10倍。

杨国福的全部收入中，90%以上来自加盟餐厅。

杨国福的加盟费在2万上下，北上广深需要27900，县城19900，其他地级市为23900元，但杨国福的主要收入来源并不是加盟费，招股书显示，2019年起加盟费占总收入低于5%，且逐年减少。

杨国福的绝大多数营收，来自于给加盟商供货的收入。2020年达到了10亿，去年前三季度已经突破10.5亿，收入构成还是比较健康的。

向加盟商销售的货物中，六成是第三方采购的货品，包括食材、设备、包材等等，四成是来自工厂自产的商品，其中最核心的产品，就是麻辣烫底料。

杨国福自2015年开始打造供应链，在四川建立研发制造中心，主要生产麻辣烫的灵魂---底料，杨国福对此非常自豪：“可以喝汤的麻辣烫，是从我们这开始的”。18年杨国福总部迁址上海，花费4亿元，成立了麻辣烫行业第一家智能工厂，年产量1.5万吨，最多可给1.2万门店供货，哪怕继续保持每年千店的扩张速度，汤底等核心食材的供应也不成问题。

加盟体系有喜有忧，“外人管理外人”埋隐患

杨国福在招股书上表示，公司的业务运营状况，很大程度上取决于品牌与加盟商之间的关系，以及加盟餐厅的运营状况。

目前，杨国福与加盟商的关系十分融洽，不仅新增门店数持续走高，40%的门店运营时间超过三年，而大部分餐饮门店都挺不过三年，此外杨国福还把闭店率控制在20%，相比行业30%的平均值，这是个不错的成绩。

在政策上杨国福很会“笼络人心”，尽管向加盟商供货是主要收入来源，但在统购和自采的平衡上，杨国福还是选择给加盟商一定的自由。

在招股书中，杨国福允许加盟商自采部分食材，只有麻辣烫底料和特定食材，必须向总部统一采购。

对加盟商而言，运输成本会转嫁给自己，自采食材能提升一些利润。对总部而言也有利，如果大部分食材都要统一配送，成本上很不合算，所以杨国福在食材上并没有全方位把控。

虽然与加盟商关系融洽，但杨国福对加盟商的控制力，明显不足。

近6000家加盟店，由杨国福直接管理的，只有几百家，其余5400多家全交给18家第三方机构管理，这个做法大大降低了管理成本，也便于扩张拓店，然而用“外人”管理“外人”，也放松了对加盟商的控制力，食安问题频发证明了这一点。

去年，国家部门曾对杨国福门店进行大排查，3000家门店有800家整改、24家立案。在冲击IPO之际屡发食安问题，对杨国福是很不利的，去年绿茶餐厅就因为食安问题和财务数据纰漏，导致IPO失败。

选择上市，就是选择规范化、精益化，作为赛道头部品牌，杨国福需要摆脱扩张时期的粗放管理，采用精益化管理，不光是供应链体系的管理，更是对加盟商的招募培训、督导检查、奖惩激励等一系列管理。

IPO资金将升级供应链，做麻辣烫赛道的星巴克

杨国福曾说过一句耐人寻味的话：“如今麻辣烫的客单价远远超过其它快餐，一线城市大约在30元以上，价格已经相当于一杯咖啡，但星巴克的品牌更为高端。”

结合杨国福的上市意愿，业内对这话有多种解读，有的认为杨国福想做高端品牌，把麻辣烫火锅化，有的认为杨国福要走时尚路线，提升“出片率”。

开店邦（www.kaidianbang.com）认为，即便杨国福真要“对标星巴克”，也不等于高端化。星巴克主要服务于白领人群的，杨国福广泛布局在二线及以下城市，广大小镇青年才是基本盘，走高端化势必要提价，提价则会丢失消费者。

确实有高端化的麻辣烫品牌，比如福客FOOOK，选址多在综合体内，SKU里甚至有肥牛卷、虾滑，呈现出火锅化的特性，但门店规模很小，天花板也更低，已经是千店品牌的杨国福，不会考虑这种转型。

杨国福真正想对标的，是星巴克的供应链能力

作为连锁咖啡的巨无霸，星巴克对供应链有很强的话语权，甚至能影响原料的价格。尽管杨国福的供应链能力是赛道第一，但自有产品的供货比例还不高，第三方采购也有较高成本，作为一家准备上市的连锁品牌，杨国福不会只是安于现状。

杨国福寻求上市，也确实有供应链方面的打算，可以参考招股书中关于IPO资金用途的原文：

“用于升级公司的生产设施，以支持公司的加盟餐厅业务线、丰富公司的品牌组合、扩大公司的零售产品供应以及抓住潜在的市场机遇(尤其是在麻辣烫价值链方面)。”

我们分析下其中的几个关键句：

①“升级公司的生产设施”

升级原料生产能力，增强供应链能力，是杨国福维持营收和扩张的根本。

扩大自有产品的生产，减少第三方采购成本，减少加盟商自采食材的比重，增加对食材的把控力度，减少食品安全问题。在这方面做到极致的是肯德基，其门店连一片生菜都必须从总部采购。

此外，提升自有产品的种类与数量，能继续增加供货收入，以后就能适当降低加盟费用，刺激加盟意愿。

②“扩大公司的零售产品供应”

目前杨国福的零售产品仅有16个SKU，只占总收入的3.2%，有充足的发展空间。杨国福也许想做“麻辣烫版的锅圈”，增加餐饮零售化的营收，包括春节期间大火的预制菜，也是可能涉足的。此外，不管零售商品还是预制菜，它既可以toC，也可以toB。

③“抓住潜在的市场机遇，尤其是在麻辣烫价值链方面”

供应链的增强，除了能给加盟商供货，还能为麻辣烫同行供货，吃到整个赛道的成长红利。

供应链的强化升级，需要建立更多的生产基地、物流体系、仓储中心，这可能需要上亿元的成本，所以需要通过上市，带来更多的资金去完成。

总之，上市不是终点，成为麻辣烫领域的超级供应链，才是杨国福的终极目标。