零食连锁财报解析：营收增长利润跌，销售成本负担重

零食连锁赛道经过了多年发展与竞争，诞生了一些上市品牌，比如良品铺子、来伊份、盐津铺子、三只松鼠等。作为专注于连锁行业发展的创投媒体，开店邦认为，通过对上市公司的财报进行分析，能摸清企业经营情况，窥见行业发展趋势。

财报数据既是企业运营活动成效的忠实表现，也可以反过来推动品牌的战略调整。当然，政策与市场因素也有很大的决定性，比如原材料价格上涨、疫情封控反复、线上红利日渐式微、消费意愿下降等，是所有企业绕不掉的。

营收逐步提升，利润或净利率不增反降，这似乎是自营连锁零食的集体现象。

三只松鼠去年利润冲上4.1亿，达到历史新高，但对比97.94亿营收，净利率为4.19%，相比前两年有增长，但与电商红利时期相比，成绩很不理想，2016年三只松鼠达到44.23亿营收，获得2.3亿利润，净利率为5.20%，那为什么营收翻倍的情况下，净利率却下降了呢？花钱太多了！

5年来，三只松鼠的营业成本从30.87亿涨到74.54亿，销售费用从9.18亿涨到17.12亿，接近百亿的营收基本被抹平，靠“烧钱”升级为百亿玩家，而高成本又限制了利润空间。

三只松鼠的营收主要还是靠线上，在线上红利日渐式微的这几年，利润还能保持增长，本身就算是幸运的，无论良品铺子、来伊份、盐津铺子，利润水平总体都低于往年，比如盐津铺子去年营收22.82亿，比前年提升了16%，但利润却大幅萎缩，减少了31%。

而比低净利率更可怕的，是股东减持与股价下跌，良品铺子可谓首当其冲。

良品铺子原有50家机构投资，到了2021年底只剩3家，包括挪威银行、高瓴资本等大股东多次减持，良品铺子股价也跌去了约七成。资本市场态度突然转冷，主要来源于良品铺子一个比较激进的战略。

良品铺子将原本用于全渠道运营的资金，全部投入到直营店的规模扩张，以及增加研发中心，良品铺子发轫于武汉，辐射周边省市与南方市场，这次扩张则剑指北方。这个战略可能会遇到两个问题，一方面会受到此起彼伏的疫情影响，另一方面是北方不同的消费习惯，比如北方消费者更习惯在抖音、快手下单。

由于线上电商红利退却，良品铺子又将布局重点回归到线下，这是追求新成长路径的思路，但确实造成了净利润的下滑，从2020年的3.4亿元，下滑到2021年的2.8亿，引发资本市场的些许不乐观与耐心不足。

来伊份从2014到2017都有超过一个亿的年利润，然而18年跌入千万级，2020年利润甚至是负数，说明其经营成本在“成亿暴涨”。来伊份去年一度达到44.9%的毛利率，比良品铺子还高，却只换来了0.4%的极低净利率，营收、利润完全不如三只松鼠、良品铺子。

销售成本高昂是一大原因。虽然三只松鼠、良品铺子也处在10~20亿元的级别，但如果看销售占总成本的比例来看，来伊份高居30%，而且主要是用于门店租金、店员工资。

直营店连锁属于重资产模式，开店成本高、租金高、回报时间长，2020年底，来伊份已经拥有3000家门店，其中直营店多达2400多家，直营店打造品牌力可以提高毛利率，但随着规模扩张，直营门店渐渐成为来伊份的巨大负担。

于是，放开加盟成了来伊份近期的主要工作，2021年全年新增千家加盟店，加盟商进货额突破5个亿，销售与管理费用则减少五千万。2021年利润回升到三千万，“松绑”的效果初显。此外，来伊份对加盟规模的野心非常大，根据其“万家灯火”计划，目标2023年达到7500家加盟店。

如今是自营零食连锁品牌的特殊时期，主要特殊在两个层面，其一是零食集合店的起势，其二是疫情对连锁行业的整体影响。

在小快灵的集合店面前，自营品牌的上新速度是偏慢的，所以不能与硬折扣连锁比SKU的数量，而是要比品牌力，比爆款能力，比研发能力。

受集合店冲击更大的可能是良品铺子，它的产品开发模式像是“贴牌”，相对而言更重视营销，同样是超90亿的总营业成本，良品铺子的研发成本为3900万，三只松鼠则超过5700万，并且减少了SKU数量，更专注于爆款的打造。

盐津铺子则是低调的“研发控”，去年的总成本为21亿，研发成本占到五千万左右，它的包装海产品如鱼豆腐是独树一帜的，于是相比之下，盐津铺子是重研发轻销售的。在零食集合店的崛起下，打造爆款的能力，是自营零食连锁的竞争壁垒。

疫情对连锁行业的冲击是全面的，与良品铺子的北方扩张计划、来伊份的“万家灯火”计划等等，都是产生冲突与影响的。因此，开店邦建议，如果因疫情造成拓店遇阻，可以适当地暂缓扩张计划，关停部分亏损门店，采取更多收缩手段，让自己先“蹲”一会。而爆款的研发、新品的更迭、研发中心的建设，则要坚持去做，“再穷不能穷研发”，它才是让零食连锁们重新站起来的关键力量。